新能源車的邏輯蛇莓老師前期說過很多次了，這個(gè)板塊也是我個(gè)人在2020年主力倉(cāng)位配置之一。我看好的一個(gè)重要原因就是歐洲市場(chǎng)在強(qiáng)力政策刺激下，會(huì)帶來未來幾年銷量的高速增長(zhǎng)。
6月4號(hào)德國(guó)通過了1300億歐元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃，重點(diǎn)支持新能源車等的發(fā)展，補(bǔ)貼和退稅力度超預(yù)期。也正因?yàn)闅W洲市場(chǎng)的超預(yù)期，才增強(qiáng)了A股鋰電板塊的投資邏輯。
2020年1-4月歐洲各國(guó)電動(dòng)車銷量
今年1—2月份，歐洲電動(dòng)車同比超過翻倍增長(zhǎng)，3月份雖有影響，但仍實(shí)現(xiàn)了44%以上的增速，4月份在疫情全面爆發(fā)的影響下，也僅下滑12%。
目前國(guó)內(nèi)電動(dòng)車市場(chǎng)，仍有較大不確定性，所以這輪電動(dòng)車行業(yè)的高景氣度，主要由歐洲政策驅(qū)動(dòng)。而歐洲市場(chǎng)份額占比大的車企，所用鋰電產(chǎn)品主要來自中國(guó)供應(yīng)商，而不同于北美市場(chǎng)，采用的大多是日韓的設(shè)備和材料。
過去這么多年，國(guó)內(nèi)大力扶持電動(dòng)車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，國(guó)內(nèi)車企品牌，雖然沒能實(shí)現(xiàn)彎道超車，但確實(shí)孕育了全球領(lǐng)先的動(dòng)力電池供應(yīng)鏈。比如國(guó)內(nèi)的動(dòng)力電池龍頭寧德時(shí)代、隔膜龍頭恩捷股份、電解液龍頭新宙邦等，幾乎也都是全球細(xì)分領(lǐng)域的龍頭。
恩捷股份2020年一季度凈利潤(rùn) .
恩捷股份最新年報(bào)顯示，2019全年?duì)I收31.6億，同比增長(zhǎng)28.57%，凈利潤(rùn)8.5億，同比增長(zhǎng)63.92%，扣非凈利潤(rùn)7.53億，同比增長(zhǎng)136.56%。即使在新能源產(chǎn)業(yè)鏈高景氣度背景下，這份成績(jī)單也足夠耀眼。
公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)，由三大塊構(gòu)成，分別為膜類產(chǎn)品、包裝印刷產(chǎn)品和紙制品包裝。
恩捷股份2019營(yíng)收分布
主營(yíng)業(yè)務(wù)中，膜類產(chǎn)品為公司的第一大主營(yíng)業(yè)務(wù)，其中以鋰電池隔膜為主，占比高達(dá)80%。2019年膜類產(chǎn)品營(yíng)收25.49億，占主營(yíng)80.67%。
隔膜是鋰離子電池的重要組成部分之一，占電池成本約20%。鋰電池四大材料中， 隔膜技術(shù)壁壘和毛利率均比較高， 同時(shí)也是最后一個(gè)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化的材料。
根據(jù)生產(chǎn)工藝的不同， 一般分為干法隔膜和濕法隔膜，濕法隔膜技術(shù)門檻極高，國(guó)內(nèi)基本上沒有廠商能夠生產(chǎn)，主要應(yīng)用在高端電動(dòng)車型中。而干法隔膜技術(shù)門檻低，主要應(yīng)用在低端電動(dòng)車型中，代表企業(yè)為星源材質(zhì)。
2019 年國(guó)內(nèi)濕法隔膜占比 72.63%，濕法隔膜替代干法隔膜成為主流需求。事實(shí)上中國(guó)第一個(gè)突破國(guó)外隔膜壟斷的是星源材質(zhì)，但之后因?yàn)榧夹g(shù)路線選擇錯(cuò)誤，固守干法工藝的星源材質(zhì)逐漸落后。
恩捷股份是全球鋰電濕法隔膜的龍頭企業(yè)，全球市占率超50%，產(chǎn)能出貨量占全球14%的市場(chǎng)份額，出貨量占國(guó)內(nèi)45%的市場(chǎng)份額。
目前隔膜的競(jìng)爭(zhēng)格局是非常不錯(cuò)的，整體呈現(xiàn)是“一超多強(qiáng)”。
隔膜是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，所需要的設(shè)備成本占比很高，所以規(guī)模優(yōu)勢(shì)特別突出。打個(gè)比方，以整車廠為例，前期投入幾百億下去，買地皮，買設(shè)備，建廠房。廠房建好之后，然后要采購(gòu)原材料生產(chǎn)，這么大投入生產(chǎn)一輛車肯定是虧錢，假設(shè)生產(chǎn)一萬臺(tái)車開始達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)，生產(chǎn)一萬臺(tái)以上就可以賺錢，生產(chǎn)的越多賺得越多。隨著產(chǎn)能利用率提升成本被攤薄然后開始持續(xù)盈利，這一點(diǎn)恩捷遠(yuǎn)低于其他鋰電材料企業(yè)。
濕法隔膜，技術(shù)門檻高，制作工藝要求高，涉及到穩(wěn)定性、一致性和安全性。所以核心的競(jìng)爭(zhēng)力中設(shè)備優(yōu)勢(shì)就表現(xiàn)得特別明顯，而核心設(shè)備主要掌握在國(guó)外廠商，日系的制鋼所是最牛的設(shè)備商，而且是被恩捷股份完全包了。
恩捷大膽并準(zhǔn)確的預(yù)判了濕法隔膜的發(fā)展趨勢(shì)，持續(xù)進(jìn)行工藝改進(jìn)并積極擴(kuò)產(chǎn)持續(xù)降低成本。在規(guī)模、成本上徹底與其他濕法隔膜廠拉開差距，憑借高于同行的品質(zhì)和良品率打入 寧德時(shí)代供應(yīng)體系并成為其核心濕法隔膜供應(yīng)商，充分享受國(guó)內(nèi)新能源車銷量增長(zhǎng)帶來的業(yè)績(jī)?cè)隽俊?/p>
2018年全球隔膜競(jìng)爭(zhēng)格局
當(dāng)前全球主流鋰電池生產(chǎn)商均是恩捷的客戶，2019年其海外營(yíng)收占比10%，較 2018 年提升7%，隨著海外新能源車銷量迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)，海外市場(chǎng)將成為公司下一個(gè)增長(zhǎng)極。
恩捷股份的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)在于，產(chǎn)業(yè)鏈下游動(dòng)力電池廠商太強(qiáng)勢(shì)，導(dǎo)致應(yīng)收賬款過高。2018年報(bào)中，應(yīng)收金額15.7億，增長(zhǎng)79%，占營(yíng)收比例64%。2019年公司總營(yíng)收31.6億元，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款16.1億元，收入大部分都是欠款。
同時(shí)，公司進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)張，對(duì)資金需求很大，2019年資產(chǎn)負(fù)債率從2018年的47.13%增加到59.97%。2020 年 2 月，公司通過可轉(zhuǎn)債募集資金 16 億元，3 月公告擬募集資金 50 億元，大部分用于鋰電池隔膜產(chǎn)能擴(kuò)張。
但恩捷19年底產(chǎn)能是20億平米，全年出貨量卻只有7.8億平米，產(chǎn)能利用率不足50%還要擴(kuò)產(chǎn)，能賣掉嗎？這不單單是一句看好全球鋰電池需求能解釋的吧。
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